再论携程去哪儿联姻：全面合并不靠谱

近期，关于携程与去哪儿合并的传闻屡见报端，而诸多坎坷对此事的讨论也热火非凡。

起因无外乎一方面，双方的竞争已经到了白热化的境地，直接导致费用直线上升，营收受到了不小的影响。另一方面，双方既有同质性也有互补性的特点也让人们产生了无限的遐想。

自从去哪儿成立以来，就一直以挑战者的身份挑战携程，在过去发展的几年里，甚至将行业老大携程追赶得显露疲态。

一度，携程的发展遇到了一些麻烦，增长缓慢，竞争优势也不明显。这种现状直到近两年才有所好转。去携大战，也一直成为了互联网行业人们热议的话题。

而此时的携程与去哪儿，则早已进入了白刃战的阶段，这种激烈甚至惨烈的竞争，让双方都有不小的付出。

于是，双方能否合并，进入理性发展的呼声也逐渐出现。但在笔者从双方的现状看来，二者的联姻或许并不靠谱，至少大规模换股合并的可能性并不是很大。

首先单纯从两家公司的规模来看，目前都是在中国在线旅游行业数一数二的角色，而如果全面合并势必将受到垄断的质疑。而这种垄断的质疑将引来国内外各种机构的调查和干预，相信两家公司都不会冒然冲破这个红线。

此外，从两家公司的目前的钱粮和业务互补性来看，合并或许也并谈不上经济。下面我们分别来列举一下。

先算总账：谁拖垮了谁？

经过几年的发展，去哪儿的市值已经达到了五十亿美金，而携程目前的市值大概是九十亿美金。

但是评估一下携程的市值，约九十亿的市值有一半是现金+短期投资+旗下控股企业（如家，汉庭，一嗨等等）的市值，而去哪儿则近年来的投资却并不顺利，口袋里仅仅不到三亿的现金储备在竞争中并不占优势。

携程对于去哪儿或许不会甘愿投入太大的手笔。

而参考两家公司2014年四季度财报的数字。携程首次单季度亏损3600万美金，而去哪儿单季度亏损超过了一亿美金。

在两家公司机票出票量差距不大，酒店订单量携程领先的前提下，去哪儿并没有利用自己的大幅度亏损策略拖垮携程，反观携程则用三分之一的亏损使得现金储备并不高的去哪儿陷入大幅度亏损。

全年业绩则更为明显，携程2014年全年利润为3900万美金，而去哪儿则大幅亏损近三亿美金。

从行业老二挑战老大的惯例来看，如果挑战者利用自身亏损的手段拉低产品单价和利润，从而造成份额更大的领头羊更大的亏损，则是一种划算而有效的手段。

而目前来看，携程尚能在全年实现盈利，而造成了挑战者如此大幅度的亏损，显然挑战者的策略成功与否值得商榷。

因此，从数学账上来看，拿出百亿现金去买一家年亏18亿的公司的股份，这笔帐对于携程来说应该并不是一笔划算的账。

1+1真的大于2吗？

作为OTA的巨头，携程已经开始了全方位的开放平台策略，在全领域与去哪儿展开竞争。而去哪儿也背弃了“绝不做OTA”的承诺，开始大范围招兵买马直签的方式介入OTA的地盘。

从效果来看，作为挑战者的去哪儿虽然保持了很高的增长，但是代价则是付出了高昂的推广和营销费用。

同时，去哪儿也从一直引以为豪的“轻模式”走上了过去他所一直摒弃的“重模式”。这一点，或许是一种权宜之计，也或许是一种无奈之举。

在这样的背景下，可以看出两家公司在业务方面同质化已经越来越明显，而互补性则越来越弱。

加之两家公司竞争的如此白热化，如果真的形成了合并，则势必造成大量的资源浪费的情况。

而如果一旦走向理性的健康发展，过去所采取的极度激进的以费用换增长的方式也会面临泡沫破裂的局面，也再无法支撑如此高速的增长。

那样看来，1+1的结果是很难大于2的。

加上携程过去一系列对于全产业链的布局，从用车、租车、旅行社、门票、海外GDS等等来看，去哪儿的综合业务的互补性实在有限，而同样继续投资布局整个旅游产业链应该比去购买一家比自己规模小的公司更加划算，也更加对未来有实际的意义。

因此，如果从业务的角度来看，携程吞下去哪儿也并不是一个最佳的理性决定。

合并不如小比例参股

可行业的竞争还在继续，如此的非理性厮杀到底要持续到什么时候，最终又会演化出什么样的结局呢？笔者认为，双方未来合作的空间依然存在，或者可以以小比例参股的方式达成联盟以取代合并的方式。

目前看来，虽然两家公司的同质化已经越来越明显，但是从消费者和投资者的概念中，携程的核心优势还是综合性的OTA，服务可靠，产品丰富，在中高端人群中有很强的粘性。

去哪儿则是一个比价平台，服务一般，产品选择多，在价格敏感的中低端人群有很的影响力。

因此，如果两家公司能够以业务合作的方式达成共识，将更多的精力放在自己的核心领域上，而不是想法设法，大费钱粮的去抢占对方的地盘，或许会对行业的理性发展更具积极意义。

此外，目前去哪儿激进的发展模式，在其投入产出及其不合理的前提下，股价却一路猛进，显然泡沫非常的明显。而未来，如果要继续通过这种激进的方式维系当前泡沫的存在，则很快会面临口袋空空的局面。

因此，如果算上一笔经济账，不如携程从百度手中购买一小部分去哪儿的股份，然后双方从产品和平台方面展开互补性的合作。

而从两家公司的风格来看，这样的方式也并不是没有可能。

携程也曾经表示过并不追求对所有投资都要占有绝对的控制权，不排斥小比例参股。如此来看，或许双方的合作还是存在着可能，而通过合作对行业产生良性的作用或许可以减少泡沫和风险，促进整个在线旅游行业更好的发展。