Priceline：合并与收购

　　Glenn Fogel：在1985年的时候我第一次作为旅行者来到中国，现在差不多已经25年过去了。如果当时有人跟我说在25年之后，有人请你在深圳演讲，我当时一定会觉得这是不可能的，因为根据当时的情况我觉得很难对未来做出准确的预测。如果你想做并购的话，你必须知道未来是什么样的，下面我就并购谈下看法。   

　　如果你想在并购中做得成功的话，有些成功的规则你必须要遵守。我先介绍一下我自己，在过去的十年里，我本人一直从事收购方面的工作。我对投资、并购方面的了解，源于我个人的背景，大家知道这是美国的沃顿商学院，是非常好的商学院，当时我是花了8万美元读的这个商学院。

　　后来我又花了7万美元读了哈佛法学院，我在教育方面的投入达到了15万美元。我想问一下我自己，我在教育方面投资是不是太多了？这个问题是很难回答的，你必须要知道我在教育投资方面的回报率是怎么样，要衡量这个问题其实并不容易。但是要看你并购之后的回报率还是相对来说简单一些的。

　　这里面有两个图，左边是Sabre，右边这个图是GetThere，前几年Sabre收购了GetThere，他们希望进入商务旅行业务。当时的收购价格是7.5亿美元。我们来看看并购的效果，在合并的当年，他们的外部收入只有1500万美元，运营亏损是3700万美元，如果把这个钱放在银行里可以达到5%的年回报率。

　　并购之后怎么样呢？第一年的情况更加糟糕，运营亏损达到了5400万美元，并购第二年的亏损达到了2600万美元。并购两年后合计的亏损超过了1亿美元。如果他们把这些钱放在银行里面，他们赚的钱会很多。我觉得这个还是比较简单的，不需要一个超级电脑才能告诉你，你到底是赚了还是赔了。

　　大家是不是要问并购第三年财务情况会更好一些？事实是，并购的第三年他们停止了业绩报告，或许他们认为这个事情已经不重要了。如果大家知道后来的结果时，可能当时就不会这样做了。我在这儿想说一下，并购第一条规则是价格，大家永远不想多花钱。像我本人，我也不想花太多钱读沃顿和哈佛，所以当时我能省出来一万美元投入中国的股市，我想我的投资回报会更高一些。

　　左边是BBC，这是一家非常大的媒体公司。右边是Lonely  Planet，这是一家旅游出版公司，BBC当时花了9000万英镑收购这家公司75%的股份。收购后的情况怎么样呢？第一年亏损了10万英镑，第二年亏损达到了330万英镑。我们再来看看后面发生了什么。
　　最近BBC他们有一个新的想法，就是想把他们并购的Lonely  Planet卖掉，并购这家公司能不能带来价值呢？你必须要问自己这样的问题，这就是我提的第二条规则。我的第一份工作是做程序员，当时是在IBM的一个大型主机上进行编程，现在这些机器已经没用了，我当时所学的那些东西也用不上了。后来我逐渐转到学习公司并购，这对我来说可能更加有用。

　　第三点，IT项目的整合一般效果并不像大家期望的那么好，时间比预期的要长，成本比预期的也要高。几年前，Cendant收购了英国一家公司ebookers，ebookers里面包括了很多线下运营的公司。当时收购花了2.9亿英镑，后来有花了很多钱来整合IT方面的基础设施，把这两家公司合并在一起，他们给这个项目命名为Austin项目，这是一个规模非常巨大的IT整合项目。

　　在并购过程之中，你的财务人员会看，你购买这家公司花了2亿多英镑，现在这家公司值多少钱呢？最后Cendant不得不把ebookers注销掉，最后的结果是什么？你整个的投资都是付诸东流了。同时你可能会因为投资失败丢掉工作，整个的生活会受到很大的影响。所以第三条规则就是说你在做并购的时候，你要知道在IT整合的难度有多大。

　　第四条规则我想介绍一下，Kidder Peabody是我当时工作的一家投资银行，当时我们的一个客户是一家航空公司。这里看到的这些航空公司你们可能都不知道，里面很多公司都已经倒闭了。当然这并不是我的错误，也不是美国的错误，主要是由于行业本身的一些特色，因为我们知道在美国的航空公司市场想做得成功是非常困难的。
    我们讨论一下印度的市场，我们知道在不同国家情况是不一样的，美国航空公司资不抵债的话政府会让你倒闭。在印度的情况则不同，政府会规定航空公司支付给代理商的佣金费率。所以我想强调就是我们要了解当地的一些规则，否则你会犯一些非常严重的错误。

　　下面我想谈谈股票的投资价值。李嘉诚是世界上最伟大的投资人之一，他就看到了priceline的股票价值，2001年他把在Priceline的持股比例增加到了37.5%。现在股价提升了，他就可以赚到很多的钱。我们需要看到不是固定的价格，而是看到成长的价值空间。

　　在Priceline的发展过程当中我们非常注重并购。Priceline的市值现在是超过了100亿美元，其中最大的价值是来自非美国的国际性的业务实体。当时Priceline总部决定进入欧洲市场，在最初的几个月之内就亏了很多钱。我们要知道谁了解这种在线旅游的运作方式，后来我发现Active hotels这家位于英国剑桥的公司就非常了解在线酒店预订业务，如果我们收购他们会使得彼此的价值增加，他们就同意了。然后我们给出了非常合理的价格，在2004年收购了这家公司。现在我们需要在欧洲以外开展这样的业务，我们现在看到的是Booking.com，他们也是做在线旅游预订的公司，我们以同样的方式和他们探讨，他们就同意了，在2005年我们就购买了他们，所有的这些交易都是非常好的。

　　亚洲是比较大的市场，在对这一市场进行了深入的了解后， 2007年我们成功收购了Agoda。这是从2005年到2009年第三季度Priceline股票价格的变化，这个曲线图是一个上升的状态。这就是我所谈到的第五条原则，注重所收购公司的价值。第六条原则就是我们要确保我们有当地的管理人员，他们了解当地的情况，我们必须找到这些人。

　　你选择什么样的合作伙伴呢？第一，具有经验，如果一家公司没有做好你不会找他，如果没有经验你也不会找他。第二，他曾经有成功的经验，比如说医生如果做了很多不成功的手术，你也不会找他。第三，你要非常相信你派去做交易的人。第四，你要信任你的合作伙伴，信任整个的管理团队。最后一点就是合作伙伴的将来是怎么样的。如果一个公司在下坡路就不好了，你要让合作伙伴走得越来越好，这是你最好的选择，否则他会把你拉下水，这是非常重要的。这就是我所说的，并购第七个原则就是合作伙伴的选择是至关重要的。

　　让我来做下总结，交易不是那么简单的，是经常会失败的。有人离婚了两次但是还可以第三次结婚，所以说经历是一方面，我们充满希望更加重要，我们要确保不断尝试。只要你愿意、打算去做的话你就要确保找到正确的合作伙伴。
　　
　　谢谢！